容百科技深度研究 公司发展轨迹

宁波容百新能源科技股份有限公司成立于2014年，主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品等领域。

公司致力于成为行业领先的新能源材料企业，设立伊始就确立了高能量密度及高安全性的产品发展方向，以产品差异化来提升竞争实力。公司拥有一支国际化的管理及研发团队，成为国内首家实现高镍产品（NCM811）量产的正极材料生产企业，NCM811产品技术与生产规模均处于全球领先。

公司产品发展轨迹

公司在华东、华中、西南及韩国设立多处先进生产基地，并围绕正极材料回收再利用布局循环产业链。借助于技术领先形成的先发优势，公司与宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外主流锂电池厂商建立了良好的合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。

主营正极材料

公司主要产品为三元正极材料及其前驱体。三元正极材料是层状镍钴锰（铝）酸锂复合材料，按照镍、钴、锰（铝）的大致构成比例，可以分为NCM333、NCM523、NCM622、NCM811、NCA等型号，能量密度会随着镍含量的提高而提升。

公司的主要产品为NCM523、NCM622、NCM811、NCA等三元材料。相较于NCM333、NCM523等常规三元正极材料，NCM622、NCM811、NCA等高镍三元正极材料在能量密度上具有更大优势。

公司产品介绍

按照分产品看，2018年公司三元正极材料收入达到26.30亿元，占总收入比重为86%；前驱体产品收入为3.42亿元，占比为11%；其他业务合计占比为3%。

2018年公司营收划分（按产品）

市场规模大，高镍长期趋势不改

根据GGII数据，2018年我国NCM三元正极材料的市场规模达230亿元，同比增长33%。我国NCM三元正极材料的市场规模市场呈现快速增长，主要受益于国内车用动力电池、3C电池的低钴化、电动工具、电动自行车等应用市场的快速发展，带动了NCM三元正极材料市场需求的持续增长。

三元正极材料市场规模及预测

高镍三元短期受补贴退坡影响，不改长期趋势。高镍正极材料的优势在于克容量较高，从各国动力电池技术路径规划来看，2020年动力电池电芯能量密度普遍将达到300Wh/kg以上，在现有技术体系中，高镍三元是最可行的商业化方案，三元正极高镍化趋势明朗。

目前，NCM811动力电池产品相较NCM523产品能量密度可提升25%，后续高镍正极产品性能的进一步优化可使得能量密度优势提升30%以上。能量密度提升意味着同等重量的电池可以提供更多的带电量，实现轻量化的同时显著提升续航里程。

NCM811作为高镍三元正极材料的新一代产品，预计将具有更加广阔的应用与更加快速的增长。2017年开始，随着电芯技术的不断进步、大企业的持续研发投入，公司等少数厂商陆续实现了NCM811的量产。国内主要圆柱电池企业，如比克动力、天津力神、福斯特、德朗能等陆续进入811电池量产阶段。

目前行业竞争格局较为分散，主要竞争对手包括当升科技、杉杉能源、振华新材、长远锂科等，在高镍领域，容百科技全球领先。公司愿景是力争2019年跻身全球三元材料行业第一梯队；2021年进入世界新能源材料企业前两位；2023年成为全球综合第一的新能源材料企业；2028年成为全球领先的新能源企业集群。

国际化研发团队，研发成果丰厚

公司专利布局遍布全球，目前公司中国拥有29项发明专利，1项美国专利及11项韩国专利。公司研发强度2018年为3.95%，2017年为4.1%，维持较高水平。

公司研发团队主要成员介绍

公司研发人员分布于中韩两地，普遍具有较高学历和丰富的研发经验。国内研发团队定位于基础研发、产品开发和工艺优化，韩国研发团队定位于前驱体、资源再生方向以及同国际锂电池厂商等行业企业的技术交流合作。

高镍三元材料的生产工艺比常规三元材料更复杂，生产设备要求也更苛刻，导致目前只有少数几家企业掌握了量产高镍三元正极材料的核心技术。

基于丰富的行业阅历及前瞻性的市场判断，公司管理层提前布局高镍三元正极材料的产品研发及工艺革新，于2016年率先突破并掌握了高镍三元正极材料的关键工艺技术，并于2017年成为国内首家实现NCM811量产的正极材料企业。在此基础上，公司不断改进高镍产品综合性能，力争保持行业领先地位。同时，在钠离子电池正极材料技术、固态电池正极材料技术等方面，公司研发团队均有布局。

募投项目分析

公司本次拟公开发行不超过4,500万股人民币普通股(A股)，募集资金总额将根据实际发行数量及发行价格确定。本次募集资金扣除发行费用后，将全部用于与公司主营业务相关的项目。本次发行募集资金扣除发行费用后，将投入以下项目:

募投资金投资项目

（1）前驱体对三元材料的生产至关重要，前驱体的品质直接决定了最终烧结产物的理化指标；三元前驱体具有较高的壁垒，且为非标定制的产品，自产前驱体的厂商在技术升级竞赛中更具优势；自产前驱体模式对公司具有更佳的技术开发效率，有利于形成前驱体与高镍三元材料协同发展。

（2）在电动乘用车领域，提高电池能量密度是解决消费者续航焦虑的核心途径，动力电池往高镍三元方向发展的趋势愈发明显。随着汽车电动化渗透率的不断提升，对应三元材料需求成长空间巨大，根据GGII预测，2017年我国三元材料产量8.61万吨，对应前驱体需求量为8.49万吨，至2022年我国三元材料产量将达到48.9万吨，对应前驱体需求量将达到46.5万吨，未来市场需求空间巨大。

（3）公司2025动力型锂电材料综合基地(一期)项目将建成国内最先进的自动化生产线，通过车间设备立体布局、流程无断点、物料在密闭空间或管道中流转等设计，改善作业环境，提升产品品质，减少金属异物的引入。因此，本项目的推进将显著提升公司三元前驱体产线智能化水平，改进产品性能，降低产品成本。

受益需求增长、高镍产品占比提升，业绩爆发式增长

公司主要收入来自于三元正极材料以及前驱体，其中前驱体主要用于满足自己生产正极材料，2018年正极、前驱体在营收中占比分别达到86.6%、11.3%。2017~2018年公司营收增速分别为112.24%、61.88%，归母净利润增速分别为352.63%、583.92%。

营收及净利润(2016-2018年)

公司收入出现爆发式增长，一方面由于主营正极材料销量大幅增长，另一方面销售价格受原材料钴、锂盐价格波动影响上涨较多；公司利润出现爆发式增长，一方面由于高毛利率的811高镍正极产品销量占比提升带动整体毛利率上升，另一方面费用控制卓有成效，在保证研发投入占比稳前提下期间费用率呈现下降趋势。

对标公司分析及同类公司估值

NCM三元正极材料行业内，除公司外，2017及2018年销量排名靠前的主要企业还包括有当升科技、长远锂科、振华新材、厦门钨业、杉杉能源等。

A股市场锂电材料类公司整体估值水平较高。在公司的可比公司中，当升科技与厦门钨业与公司的行业及产品最为相似，由于新能源板块企业大多数处于成长期，营收及利润增速较高，因此市场给予了较高估值水平。

总体看来，国内新能源材料行业增速较快，存在较高的发展空间，是国家鼓励发展的战略新兴产业。行业内拥有技术壁垒及绑定优质核心大客户的企业将具备竞争优势，从而获得一定的估值溢价。