德威新材氢能战略失败

自2018年10月二级市场上氢能概念股启动以来，德威新材算得上这波行情的妖股！在没落地产品、没市场订单、没购买技术细节信息公开披露情况下，凭借德威新材于2016年开始通过协议购买获取美国混合动力（LSH）10%股份和LSH子公司美国燃料电池（USFC）55%的股份，这一技术并购行为打开了市场投资者的想象空间，赚足了这波氢能概念炒作行情红利，仅在半年时间内股价涨幅达到114%！

然而德威新材近期却负面信息不断涌现！一季度业绩亏损、内部人减持、深交所问询函质疑，这让德威新材技术并购战略饱受质疑。令人惊讶的是这些负面信息提醒都没能阻挡住德威新材股价逆市上扬的趋势，原因何在？

在氢云链在2018年10月的研究中，已经指出氢燃料电池行业有“三高”特征：高技术含量、高资金投入、高技术并购风险。并指出德威新材业有可能因技术并购失败陷入战略转型困境！（详见《陷入并购绩亏损1750万！深度剖析氢燃料电池产业技术并购风险》及《内部减持、业绩下滑、2亿的商誉减值，德威新材氢产业胜算几何？》两文）。这些文章表明德威新材存技术并购战略失败风险，提出德威新材股价上涨可能是市场非理性羊群行为产生的泡沫！

但二级市场投资者对氢云链分析不以为然，有人认为氢云链分析是有意打压股价耽误了大家赚钱，也有人认为股价疯狂上涨背后一定是重大利好信息！例如，氢燃料电池技术上实现了突破，或者德威新材自主研究产品试制成功，或者获得了美国方面的技术转让和授权；也可能是30亿产业投资款募集成功，或者公司燃料电池产品获得市场订单。

然而理想很美好，现实却很残酷！

5月20日德威新材发布的一项重大事项停牌原因的信息披露打破了投资者的美梦！停牌原因是涉及公司可能卖壳，即不低于25%的股权给某国有控股企业！

5月27日德威新材发布的公告表明卖壳消息成为石锤！公告显示该股权转让的受让方为陕西省国资委属下企业陕西煤业化工集团。交易完成后德威新材的实控人将变更为陕西省国资委，其持有德威新材的比例不低于25%。

公告发出之后，德威新材股价上演了疯狂过山车行情：早盘开盘德威新材股价一度跌停，但午盘后打开跌停板并一路攀升。

氢云链认为这个股权转让消息坐实了之前的分析结论：德威新材氢能技术并购存在高度战略失败风险，德威新材卖壳给国企应该是最好的出路。

我们回顾一下2018年10月氢云链第一次对德威新材的分析过程。

氢云链使用原创的TTPCIS模型，从技术（technology）、时机（timing）、产品（product）、文化（culture）、创新（innovation）、战略（strategy）六个角度分别对德威新材的技术并购进行了分析，认为德威新材有缺乏核心技术、资金短缺、缺乏氢能源管理经验和人才的问题，在技术、产品、创新、战略、文化上均存在着风险。

1、技术开发、落地、产品应用

公司公开信息显示，德威新材在氢能源技术来源上颇具实力：一是参股美国混合动力公司，控股美国燃料电池公司；二是与国内技术研究领先企业如新源动力有战略合作。但目前德威新材的自主氢能源技术仍然处于开发阶段，未见有技术或产品细节披露，来自美国混合动力的技术也迟迟难以国产化，估计距离技术落地、实现产品规模化应用并创造利润尚有较大差距。缺乏核心技术实际上蕴含了中美文化差距、企业战略选择、进入时机选择等风险。

2、主营业务丧失造血能力，难以维持高额研发投入

德威新材2018年报及2019年一季报显示其中营业务严重亏损，巨额的应收账款坏账准备表明其增长质量不高。而经营活动创造净现金流量远远无法覆盖投资现金需求，在负债率已经居高的情况下外部融资能力严重受限。因此，德威新材恐难以维持氢能产业巨额研发投入的持续性。资金短缺实际上蕴含了能否持续支持技术投入和技术创新的风险

3、缺乏行业管理经验及技术人才

德威新材主营业务是高分子线缆材料，与氢能源行业相去甚远。不同行业的管理方式、专业人才需求有所区别，原有的管理模式、业务模式可能难以满足新兴产业的需求。因此德威新材可能在管理与人才上没有做好充分准备。缺乏管理经验与技术人才实际上蕴含了战略上的风险。

现在来看，德威新材的卖壳行为基本验证了氢云链先前观点和预判。

接下来，讨论下为何氢云链认为德威新材卖壳给陕煤化工或是最好出路

陕煤入局可能补足德威新材的短板：1能源国企的资金优势。陕西煤业化工集团是陕西省国资委控股的大型能源化工企业，拥有雄厚的资金实力，能够为德威新材氢能源项目提供充足的资金支持。2、产业协同性。陕煤集团正致力于调整业务结构，延伸产业链。而利用生产过程中的巨大制氢能力，是传统煤化工企业布局氢能产业的天然优势。陕煤化工集团入主德威新材，在产业链上具有明显的协同性。3、管理经验与技术人才。煤炭与氢能源属于能源行业，在管理上具备一定的相似性，陕煤集团能够在管理、运营和人才上为德威新材氢能源项目提供支持，在人才上也有更多的培养经验和招聘渠道。

参考潍柴动力的氢能转型和技术并购战略，德威新材由于氢能并购风险深陷困境，主营业务无力支撑氢能产业布局。卖身陕煤化工集团，当是无奈之下的最好选择。有了国企陕煤的“资金”“订单”“人才”持续加持，德威新材氢能产业战略转型故事可以继续讲下去。需要再次提醒市场的是，德威新材卖壳推出是个好交易，但对陕煤化工能否在后期顺利实现产业整合、业务协同还需继续努力！无论如何，市场如何看待陕煤化工“英雄救美”和“产业协同”效率，短期内成为德威新材股价能否得到支撑的决定因素。